Fitch subió clasificaciones de GEN a ‘A(cl)’ Perspectiva Estable
La clasificadora de riesgo subió las clasificaciones en escala nacional de solvencia y de líneas de bonos del Grupo Empresas Navieras S.A y ratificó su clasificación de títulos accionarios en Primera Clase Nivel 4(cl).
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Según informó Fitch Ratings, el alza de las clasificaciones se basa en los resultados positivos obtenidos en 2021 y 2022 en todos los negocios, así como en la estable generación de flujo de fondos libre positivo sostenido por un plan de inversiones conservador. Lo anterior implicó que la compañía lograra mejorar de forma consistente sus métricas crediticias; en los últimos 12 meses (UDM) a junio de 2022, el endeudamiento bruto llegó a 3,2 veces (x) y el neto a 2,7x.
Fitch espera que GEN mantenga una tendencia de reducción de endeudamiento moderada, en ausencia de inversiones relevantes o de cambios en su política de reparto de dividendos.
Explicaron que las clasificaciones reflejan la posición sólida de GEN en los mercados armatorial, agenciamiento, logístico y operación de concesiones portuarias y aeroportuarias en Chile y Latinoamérica, y que la estabilidad de la generación de flujos operacionales le ha permitido fortalecer su perfil crediticio. Dicha estabilidad se apoya en la diversificación creciente de sus operaciones, con mayor enfoque en los negocios armador y logístico, que se caracterizan por la predictibilidad de sus flujos, sustentados en contratos de largo plazo.
Asimismo, las clasificaciones consideran el control total de GEN de los dividendos de sus filiales y la exposición de sus operaciones frente al comercio internacional y al crecimiento del producto en Chile.
Según Fitch Ratings los siguientes fueron los factores clave de la clasificación:
Resultados Positivos en 2022: la compañía ha mejorado sus resultados en todas sus líneas de negocio, alcanzando ingresos que superan los niveles prepandemia; en 2021 creció 29% y 42% en la primera mitad de 2022, con respecto a igual período del año previo. Los ingresos mayores se tradujeron en una evolución positiva del EBITDA, pese a la reducción leve de su margen en el primer semestre de 2022 (1S22) que alcanzó 16,3% (1S21: 19,8%) debido principalmente a una participación mayor de venta de Bunker (segmento de volumen mayor, pero margen menor), y a las cargas de carbón y astillas menores registradas en su filial Portuaria Cabo Froward. Fitch proyecta crecimientos moderados para el período 2023 a 2025, considerando una contracción económica mayor.
Evolución Positiva de FCO: GEN ha logrado diversificar sus operaciones hacia los negocios de volatilidad menor como el armador, logístico y concesiones, en los cuales cuenta con contratos de largo plazo con sus clientes, lo que asegura una estabilidad mayor en sus flujos. Fitch estima que alrededor de 70% del EBITDA consolidado de la compañía está asociado a dichos contratos de largo plazo. La agencia proyecta crecimientos conservadores de ingresos en torno a 4% en 2023 y 2024, y calcula que el margen EBITDA será cercano a 16% para el período 2022 a 2024, lo que implicaría que el flujo de caja operativo (FCO) crezca a un rango entre USD100 millones y USD135 millones en 2024.
Endeudamiento en Reducción: Fitch espera que GEN logre mantener la tendencia de reducción de endeudamiento que ha mostrado en los últimos períodos y alcance un nivel de endeudamiento bruto menor de 3,0x en el mediano plazo, considerando inversiones entre USD 30 millones y USD 40 millones anuales, y una distribución de dividendos conservadora. La agencia proyecta que GEN mantendrá una generación positiva de FFL al mismo tiempo que fortalece su flexibilidad financiera y reduce su deuda, en ausencia de inversiones muy superiores a las consideradas en el análisis. El crecimiento de resultados en el 1S22 y un nivel de inversiones bajo le han permitido a la compañía reducir su endeudamiento bruto a 3,2x en los UDM desde 4,9x en 2020.
Crecimientos en Negocio Logístico y Agenciamiento Fuertes: en el 1S22, Agencias Universales S.A. (Agunsa) registró un crecimiento en sus ingresos de 53% con un margen EBITDA de 9,9%. Esta alza se debió principalmente al crecimiento en los ingresos del segmento de logística (37%), derivados principalmente de una demanda mayor de empresas del rubro minero. Se suma el alza de los ingresos de agenciamiento (81%) debido a la actividad portuaria mayor, ventas de Bunker más altas, el mejor desempeño de representaciones marítimas y a cierres de contratos nuevos. Ambas líneas de negocio representan 33% del EBITDA total de GEN.
El crecimiento de 23% en ingresos del segmento de concesiones portuarias (23%) de GEN en el 1S22, se debe a los desempeños positivos de Puerto Manta, Talcahuano Terminal Portuario S.A. (TTP) y de la Concesión del Frente de Atraque No. 2 del Puerto de Valparaíso, lo que se ha compensado parcialmente por la reducción de cargas de carbón y astillas transferidas por Froward. En el segmento de aeropuertos, si bien GEN redujo el número de operaciones luego de dejar de operar en las ciudades de Punta Arenas y La Serena, se ha recuperado parcialmente su actividad pospandemia; a junio de 2022, sus ingresos crecieron 10%.
Solidez del Negocio Armatorial: las estructuras de los contratos de tipo fletamento por tiempo que la filial Compañía Marítima Chilena S.A. (CMC) posee con Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) [AAA(cl)/Estable] por cinco naves tanqueras, con Copec S.A. (Copec) por una nave tanquera, con AP Moller-Maersk por cuatro naves de 9.000 TEU (twenty-foot equivalent unit), y con CMA CGM y ONE (Ocean Network Express) por dos naves de 3.100 TEU, aseguran un desempeño operacional sólido y estable de este negocio. Recientemente, ENAP renovó cuatro contratos hasta 2025. Lo anterior, sumado a un buen posicionamiento de mercado, al perfil financiero robusto de estos clientes y a la calidad de los activos involucrados (en términos de tamaño y edad promedio), compensan el riesgo de concentración de clientes en este segmento de negocio.
Al 1S22, GEN evidenció un crecimiento de 13% en los ingresos de este segmento dada la operación de una nave adicional en el negocio tanquero a ingresos mayores por eficiencia en combustible. A la misma fecha, concentró 43% de su EBITDA y 37% de su deuda en el negocio armador, siendo el aportante principal de EBITDA a nivel consolidado (con EBITDA y margen EBITDA en los UDM a junio de 2022 de USD69 millones y 60,5%, respectivamente). Según lo estimado por Fitch, el endeudamiento del negocio armatorial alcanzó 2,5x en los UDM al 1S22, indicador que se reduce en línea con su calendario de deuda con amortizaciones periódicas.
Clasificación de Títulos Accionarios: la clasificación accionaria de GEN se fundamenta en su historia consolidada transando en bolsa, su tamaño bursátil mediano (noviembre 2022: USD185 millones) y la dispersión ajustada de la propiedad, con un free float (capital flotante) de 19%. Sin embargo, la clasificación está restringida a ‘Primera Clase Nivel 4(cl)’ por la liquidez escasa de sus títulos accionarios dada su presencia bursátil reducida.
En su informe Fitch Chile señala que es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos.
